自2000年新浪至美國(guó)上市首創(chuàng)VIE架構(gòu)以來，VIE結(jié)構(gòu)已成為大多數(shù)企業(yè)，特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國(guó)上市的首選（如騰訊、阿里巴巴、B站、百度等。)，目前至少有220只中概股在美股上市。VIE架構(gòu)。VIE什么是架構(gòu)，怎么操作？

01、什么是VIE

VIE，即Variable Interest Entities，直譯是可變利益實(shí)體，但在中國(guó)一般稱為協(xié)議控制。具體解釋是：所謂VIE結(jié)構(gòu)是指海外投資公司在沒有直接股權(quán)關(guān)系的情況下，通過中國(guó)法律下的合同安排，控制國(guó)內(nèi)公司的經(jīng)營(yíng)，將國(guó)內(nèi)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)納入境外投資公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。

換句話說，在海外或海外設(shè)立空殼公司，然后通過空殼公司與國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)體簽訂一系列協(xié)議，然后完全控制國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)體公司的結(jié)構(gòu)。借助這個(gè)VIE中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司不僅可以獲得海外投資者的外匯投資，還可以從事互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)、旅游、教育、娛樂等中國(guó)法律禁止或限制外資的領(lǐng)域。

02.繞過監(jiān)管獲取境外融資

也許大多數(shù)人第一次從財(cái)經(jīng)八卦新聞中了解到這一點(diǎn)VIE最著名的八卦是馬爸爸在2011年單方面將支付寶從支付寶開始VIE阿里巴巴集團(tuán)被剝離，支付寶成為純內(nèi)資結(jié)構(gòu)，因?yàn)楦鶕?jù)當(dāng)年的政策環(huán)境，中國(guó)監(jiān)管部門不會(huì)給予VIE互聯(lián)網(wǎng)金融公司在架構(gòu)上發(fā)放支付許可證。誠(chéng)然，從八年后今天的復(fù)盤開始，我們可以說馬的父親有遠(yuǎn)見，讓支付寶率先占領(lǐng)中國(guó)移動(dòng)支付市場(chǎng)，創(chuàng)造了今天100億美元資產(chǎn)的螞蟻金服。然而，馬爸爸被成千上萬的人指責(zé)，所有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)家都指責(zé)馬爸爸的做法會(huì)動(dòng)搖海外投資者VIE由于幾乎整個(gè)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)都是基于架構(gòu)信任的VIE在結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上。

為什么要用海外資金？VIE架構(gòu)？先看以下名字:新浪、搜狐、網(wǎng)易、百度、騰訊、阿里巴巴、國(guó)美、360、蒙牛、攜程、盛大、新東方、分眾傳媒……這些名字有什么共同之處？也許你馬上到他們都是民營(yíng)企業(yè)，但第二個(gè)共同點(diǎn)呢？

第二個(gè)共同點(diǎn)是他們都在國(guó)外使用VIE紅籌上市的模式。什么是紅籌上市？紅籌股上市是指雖然中國(guó)公司的主要經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)在中國(guó)，但間接以離岸公司（通常在開曼群島、英屬維爾京群島或百慕大等）的名義在海外交易所上市（主要是紐約證券交易所、納斯達(dá)克證券交易所、香港證券交易所、倫敦證券交易所、法蘭克福證券交易所、新加坡證券交易所等）。

03、VIE架構(gòu)有什么好處？

1、方便融資

中國(guó)大陸有外匯管制政策，如果在海外有結(jié)構(gòu)，就更容易獲得海外資本；

2.規(guī)避限制外資的領(lǐng)域

互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)、旅游、網(wǎng)絡(luò)出版、教育、娛樂等游、網(wǎng)絡(luò)出版、教育、娛樂等部分領(lǐng)域；

3.避免證監(jiān)會(huì)惡劣條件

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的文件，國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)符合456年的原則，即企業(yè)總資產(chǎn)不少于4億，去年利潤(rùn)不少于6000萬，上市融資金額不少于5000萬美元；

簡(jiǎn)化上市程序

避免了繁瑣冗長(zhǎng)的境內(nèi)企業(yè)境外上市的審批程序;即便千辛萬苦通過了如商務(wù)部、外管局等N個(gè)部門的審批成功在境外上市，萬一業(yè)務(wù)擴(kuò)張要增發(fā)股份發(fā)行債券，還得要再報(bào)批;

財(cái)富最大化

上市之后，沒有流通上的限制，容易把股票拋售變現(xiàn)。

VIE結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了公司經(jīng)營(yíng)權(quán)與收益權(quán)的分離，境外實(shí)體獲得了收入和資產(chǎn)，境內(nèi)實(shí)體負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理。VIE協(xié)議，企業(yè)可以一舉兩得，既滿足國(guó)內(nèi)監(jiān)管要求，又滿足海外上市要求，同時(shí)滿足雙重標(biāo)準(zhǔn)。

04、VIE架構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)是什么？

1、政策不確定性：

在現(xiàn)行國(guó)家法律法規(guī)下，VIE結(jié)構(gòu)一直處于曖昧狀態(tài)，沒有明確規(guī)定可以頒發(fā)準(zhǔn)生證，也沒有明確的限制和一刀切，所以VIE結(jié)構(gòu)面臨著政策的不確定性，其中《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》(10號(hào)文件)為紅籌股上市設(shè)立了多個(gè)關(guān)卡，讓民營(yíng)企業(yè)通過VIE海外上市之路充滿荊棘；

2.回流問題:

萬一VIE海外上市的架構(gòu)是不可能的。拆除海外紅籌架構(gòu)成本很高，耗時(shí)很長(zhǎng)。

VIE紅籌股結(jié)構(gòu)上市可以說是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展和融資模式創(chuàng)新的縮影，但國(guó)內(nèi)政策模糊，國(guó)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)多變，準(zhǔn)備就緒VIE結(jié)構(gòu)紅籌上市的民營(yíng)企業(yè)蒙上了陰影。

05、如何構(gòu)建一個(gè)VIE架構(gòu)？

隨著多年的進(jìn)步，今天VIE結(jié)構(gòu)可以非常復(fù)雜，這里我們只是舉一個(gè)簡(jiǎn)單而粗糙的栗子：假設(shè)自然人股東A和自然人股東B有一個(gè)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)體，該實(shí)體已經(jīng)持有ICP、SP以及網(wǎng)絡(luò)文化營(yíng)業(yè)執(zhí)照，現(xiàn)在有美元基金投資者1和投資者2發(fā)起投資，兩個(gè)自然人股東應(yīng)該如何建立VIE結(jié)構(gòu)呢?

首先，在中國(guó)，兩個(gè)自然人需要成立兩家國(guó)內(nèi)持股公司，即國(guó)內(nèi)持股公司A和國(guó)內(nèi)持股公司B，然后兩名自然人向國(guó)家外匯管理局辦理37號(hào)文件備案，兩家國(guó)內(nèi)持股公司辦理ODI備案(商委和發(fā)改委)。

接著，出于稅收考慮，持股公司將設(shè)立在離岸免稅天堂英屬維爾京群島，兩名國(guó)內(nèi)自然人股東和美元基金分別設(shè)立BVI公司C、BVI公司D、BVI公司E和BVI公司F，四家BVI公司投資成立了未來在美國(guó)上市的主體Cayman開曼公司。

繼續(xù)，我們不會(huì)直接在中國(guó)設(shè)立開曼公司WFOE，考慮到中國(guó)和香港有CEPA(經(jīng)貿(mào)關(guān)系比較緊密)，所以我們會(huì)在開曼公司下面再建一層香港公司HK香港公司注冊(cè)完成后，海外結(jié)構(gòu)基本建成。

最后，我們要用HK香港公司作為母公司，在中國(guó)大陸投資成立WFOEWFOE(外資企業(yè))通過這個(gè)WFOE接管美元基金融資，然后WFOE將與國(guó)內(nèi)實(shí)體簽字VIE控制協(xié)議，那么整個(gè)國(guó)內(nèi)外VIE結(jié)構(gòu)是完成的。

06、搭建VIE簽什么協(xié)議？

1.股權(quán)質(zhì)押協(xié)議

也就是說，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)體的股東質(zhì)押股權(quán)WFOE;

2.獨(dú)家顧問協(xié)議

本協(xié)議規(guī)定，由WFOE為國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)體提供獨(dú)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)咨詢服務(wù)，而實(shí)體公司則提供獨(dú)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)咨詢服務(wù)WFOE支付的費(fèi)用是全年的凈利潤(rùn)。說白了，無論國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)體一年賺多少錢，都要給。WFOE，本質(zhì)上，這是利潤(rùn)轉(zhuǎn)移協(xié)議。

3.其他補(bǔ)充協(xié)議

我們將補(bǔ)充協(xié)議中需要考慮的條款分為經(jīng)濟(jì)、控制和其他類別。

A. 經(jīng)濟(jì)類：系列優(yōu)先股、分紅權(quán)、拖售/領(lǐng)售權(quán)、贖回權(quán)、優(yōu)先清算、視為清算、員工期權(quán)；

B. 控制：優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、優(yōu)先購(gòu)買權(quán)、共同出售權(quán)、反稀釋權(quán)、保護(hù)性條款；

C. 其他類別：轉(zhuǎn)讓權(quán)、知情權(quán)、檢查權(quán)、登記權(quán)、賠償權(quán)、不競(jìng)爭(zhēng)/排他權(quán)、最優(yōu)惠待遇。

簡(jiǎn)而言之，所有協(xié)議的目的都是將國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)體等同于海外上市Cayman公司。

07、總結(jié)

1、VIE通過構(gòu)建復(fù)雜的結(jié)構(gòu)，通過一系列協(xié)議，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)權(quán)與收益權(quán)的分離，繞過國(guó)內(nèi)監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)海外融資上市。

2、VIE模式就像一把達(dá)摩克利斯之劍一直掛在很多企業(yè)的頭上。監(jiān)管部門仍然默許VIE結(jié)構(gòu)的存在是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展確實(shí)需要大量的資本投資，所以這些企業(yè)可以在海外上市，用外國(guó)投資者的錢發(fā)展自己的事業(yè)是一件好事；但與此同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也意識(shí)到媒體、文化、出版、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)相對(duì)敏感，應(yīng)該引導(dǎo)和監(jiān)督，所以讓VIE模式太遠(yuǎn)，不符合我國(guó)的利益。